上个月，好意思联储主席鲍威尔在好意思国国会作证的几个小时里，他承认在四年前，好意思联储对缩减财富欠债表带来的一些影响措手不足。

尽管鲍威尔向国会议员们保证，好意思联储发奋于幸免2019年的危急情形重演——其时好意思国逆回购阛阓(好意思国金融管谈的要津部分)一度失灵并堕入流动窘境，如今华尔街经济学家和策略师申饬称，量化紧缩仍然复杂且难以预测。在2019年，由于其时缩表门径太快带来流动性贫瘠，激励巨匠金融阛阓剧震，迫使好意思联储祭出一系列在短期注入宽松流动性的操作，复古隔夜成本阛阓普通运转。

好意思联储量化紧缩计划也被称为QT，简称为”缩表“，其中触及让好意思联储抓有的债券到期而不进行重新置换，从而从金融体系中抽走好意思元流动性。

2019年缩表危急被拿起，阛阓焦急情谊被焚烧

在翌日几个月，好意思联储现时QT计划带来的一齐冲击可能将被金融阛阓澈底感受到。在鲍威尔参与确当地时刻6月21日至22日国会听证会上，好意思国共和党东谈主施展出了浓厚的担忧情谊，而好意思联储若何鼓吹以及若何处理这仍是由，可能会影响其在翌日持续使用财富欠债表行动要津器具的政事开脱度。

鲍威尔6月21日在国会众议院金融就业委员会上默示:“咱们莫得看到它的到来。”他指的是2019年一霎出现的窘境，迫使好意思联储秉承了它不但愿秉承的宽松措施。鲍威尔默示：“当今的上风是‘咱们有教学’。”

好意思联储两大主要流动欠债——鲍威尔倾向于RRP(隔夜逆回购公约)相干于银行准备金率着落

好意思联储面前正以每年约1万亿好意思元的速率减抓债券，这一门径比2019年快得多，况且基数要大得多。鲍威尔告诉立法者，他特地明晰在每个宽松周期中不仅需要扩张财富欠债表，还要使其持续扩大的病笃性。

鲍威尔和阛阓参与者一致以为，到面前为止，事情进展成功。面前仍有跨越3.2万亿好意思元的银行准备金存放在好意思联储，莫得迹象标明这一流动性诡计已经缩减到2019年那样会在货币阛阓引提问题的水平。一些分析东谈主士瞻望，银行体系至少需要2.5万亿好意思元才气稳妥运行，但是他们对此数据的信心并不执意。

鲍威尔上个月默示:“你不但愿像几年前那样，一霎发现货币储备量不足。”“这一次，好意思联储的方向是在某个时候减速QT的速率，在储备仍然充裕的时候完了债券投资组合的减抓门径，并增一些缓冲措施，这么咱们就不会巧合地堕入储备短缺。”

到面前为止，事情进展成功的一个原因在于，好意思联储的财富欠债表上还有另一个至关病笃的流动性成分——逆回购器具，即被称为RRP的器具，货币阛阓基金用它来存放现款。这个账户的边界跨越1.8万亿好意思元。

另一个病笃的原因在于，好意思联储举座财富欠债表的消弱幅度仅为疫情时刻飙升幅度的一小部分。好意思联储还在本年春季注入流动性——以匡助惩办好意思国地区性银行问题，在此时刻扩大了财富欠债表。由于债务上限的僵局，好意思国财政部还曾收尾好意思债发售，而这一举措频频会排斥流动性。但是，这两种能源当今基本上已经完了。

“流动性方面的情况将运行收紧，”海外货币基金组织(IMF)前首席经济学家、前印度央行行长Raghuram Rajan预测。这位芝加哥大学的经济学家上周默示。“在这之后咱们将看到QT带来的一齐效能”。

即便如斯，一些阛阓不雅察东谈主士仍以为事情进展相对成功，这是因为QT最终可能主要花费RRP。事实上，它已经回落到2022年5月以来的最低水平。

华尔街关于货币阛阓流动性预期存不对

鲍威尔上个月诠释称，RRP粗略大幅缩减，且不会对宏不雅经济产生止境病笃的影响。他告诉商榷院的一个小组：“这是咱们但愿看到的，而不是从金融系统中抽取储备。”

由于好意思国财政部正在将我方的现款储备增多至多1万亿好意思元，阛阓参与者将密切良善在这仍是由中的资金花费情况。

分析师Mark Cabana指令的好意思国银行(Bank of America Corp.)策略师们揣测，跟着货币阛阓基金从好意思联储的RRP器具转向投资收益率更高的好意思国国债，90%好意思国国债刊行量将由RRP提供资金复古。

还有一些华尔街分析师则不那么笃信。

加拿大皇家银行成本阛阓(RBC Capital Markets)的分析数据清晰，到面前为止，好意思国财政部出售的债券中约有60%来自于抽走RRP流动性。就连这一增速也快于该机构策略师Blake Gwinn和Izaac Brook的预期，这两位策略师则瞻望这一增速可能将下滑至45%至50%。他们默示，要是家庭和企业持续向货币阛阓基金注入现款，他们可能仍需要将大齐资金存入RRP，从而减缓其着落速率。

好意思联储逆回购器具使用率着落——RRP使用情况降至2022年5月以来最低点

来自谈明证券的好意思国利率策略独揽Gennadiy Goldberg默示，面前还不明晰好意思国财政部的国债发售将若何取得资金。而这反过来又给好意思联储QT带来的影响打上了一个问号。

“说一切齐安心无事就好比在第一节完了后文告比赛完了，”他默示。“前次好意思联储以每小时60英里的速率撞上了墙，因为他们莫得料思到储备短缺的情况——当今这种风险再次值得良善。”

好意思联储缩表或将抓续来岁，难以预判危急会否发生

来自纽约联邦储备银行的货币阛阓独揽Dina Marchioni在上个月的一次斟酌会上默示，纽约联储使命主谈主员正在良善货币阛阓基金运行购买期限稍长的财富的可能性——跟着好意思联储加息周期接近尾声，他们可能会这么作念，以便在更永劫刻内锁定收益率。

Dina Marchioni指出，这可能给极短期利率带来上行压力，使其高于好意思联储的方向利率水平。

好意思联储确乎领有不错用来搪塞挑战的计策器具，其中包括提供隔夜现款以调换证券的始终回购器具，以及最近推出的银行如期融资计划(Bank Term Funding Program)。

前财政部官员、现任摩根士丹利巨匠首席经济学家Seth Carpenter默示:“风险情况是，他们作念得太多、太快，然后严重搅扰了经济中的信贷流动水平，进而可能导致经济堕入衰败。”“不外，这根蒂不是咱们的基准预期。”他补充默示，并瞻望好意思联储QT将抓续到来岁。

不外，就连好意思联储的使命主谈主员——正如最近一次好意思联储计策会议纪要所线路的那样，他们以“特地不笃定”的角度看待他们对银行准备金到年底仍将保抓“足够”的这一预期。

来自谈明证券的Goldberg默示:“面前最大的未知数在于，好意思国金融体系中最低规格的可承受储备水平是若干。咱们还不知谈这少许。”